盈峰策略|砥礪前行 行穩致遠

文章來源:盈峰資本發布時間:2019-11-18

從“乍暖還寒”到“韌性增強”,即將走過的2019年資本市場留給投資人許多回憶與思考。盈峰資本一直堅信業績加溝通鑄就信任,希望藉此機會對下一階段將處于的市場場景及操作策略進行展望。


以下為《盈峰資本市場展望》節選,篇幅所限,難免掛一漏萬。所幸我們正站在中國資本市場新的起點之上,目前僅僅是“船兒”出港階段,未來航程中我們將不斷優化流程,力求砥礪前行,行穩致遠。


1、2019年以來市場回顧


“精選價值”理念貫穿始終


今年以來,資本市場處于明顯波動之中,期間經歷了中美貿易戰持續升級等事件,市場風險偏好由年初的樂觀轉向謹慎。


但就像我們在反復強調,運用“精選價值”投資方法在中國股票市場可以獲取穩定的超額收益。我們通過在競爭格局“好”的行業中優選“好”公司,在合適的時機下買入并持有,通過投資標的業績的持續增長和估值水平可能的提升賺取回報。


盡管市場不乏波動,但投資始終圍繞著我們基于深度研究優選出的大消費、先進制造業、金融服務業和自然壟斷行業等重點方向進行配置,投資標中的絕大部分都是這些領域中的佼佼者。從業績歸因分析來看,我們的超額收益也基本實現了行業分布的多樣化。


我們認為,適度優選配置海外市場中的優質中國上市公司可以提高風險收益比。當前A股市場部分藍籌股交易“過度擁擠”的現實也使得適當的配置海外上市中國公司十分必要。


更多關注被錯殺的偏周期藍籌公司


我們認為,就商業模式而言,強勢品牌消費類公司和部分創新藥生產企業毫無疑問具有很好的發展前景和近似于寡頭壟斷的良好的競爭格局,因此長期而言仍然值得看好。但就中短期而言,我們認為市場在抱團消費股和醫藥股的過程中錯殺的一些偏周期性的藍籌公司性價比會更好些。


我們對此的信心主要來自于:(1)不管是流動性改善還是財政刺激的作用,宏觀經濟表現出了一定的韌性,不至于一路下滑,事實上宏觀經濟已經呈現出企穩好轉的跡象;(2)部分偏周期行業的競爭格局隨著落后產能的出清得到較大的改善。而前期的悲觀預期使庫存處于相對較低的位置;(3)減少對供需總量的宏觀分析,增加對經營效率的微觀分析,在低增速的行業中同樣也能找出競爭格局改善和份額提升帶來業績增長的標的。


9月隨著宏觀數據的好轉,我們在這些領域中的提前布局得到了市場一定的認可。同時,我們力圖使我們的消費品公司配置不局限于“喝酒吃藥”,畢竟“衣食住行、吃喝玩樂”,大消費的可選范圍還很多。


2、下一階段的若干展望


宏觀經濟曙光初現


過去幾個月,全球宏觀經濟一如我們此前所判斷的那樣,下行壓力增大。世界銀行預測,全球2019年GDP增速將放緩至2.9%。IMF最新報告亦指出,全球經濟正同步放緩,全球貿易急劇惡化及制造業活動低迷是兩大主因,而美國經濟步入下行趨勢則是變量中的主要因素。


下行的全球經濟中閃出些什么樣的“曙光”?我們認為有以下幾個方面:


(1)主要經濟體的貨幣政策和財政政策極其友好,零利率國家的逐步增多顯示流動性極其寬裕,這對于權益市場的而言十分有利。近階段外資持續流入A股市場在較大程度上受益于此;


(2)中美兩大經濟體周期不同,中國經濟趨勢引領全球經濟周期。在我們看來,中國宏觀經濟從年初的“乍暖還寒”到當前的“韌性增強”,在未來1-2個季度受益于庫存周期的變化,有望進入到復蘇階段,對上市公司的盈利增速影響將趨于正面;


(3)受美國政治周期制約,中美貿易戰有望繼續緩和。盡管我們對中美關系的長期前景并不樂觀,但未來一年中邊際改善的概率正在增加。


上市公司盈利增速有望提升


如果我們對于宏觀經濟的看法不存在很大偏差的話,明年上市公司盈利增速將受益于低基數和庫存情況的改善,有望提升。如地產、家電、汽車等早周期行業受益會更明顯些,而金融、消費和醫藥等行業的業績增速有望保持穩定。高端制造業將有所分化,但不乏亮點。


我們更想強調的一點是,在越來越多的行業進入到低速增長或存量競爭的格局內,“彎道超車”或“屌絲逆襲”的概率正在降低,具備效率優勢的龍頭企業將易于在存量競爭中獲取競爭對手的市場份額,繼續保持較好的盈利增速。


估值水平處于歷史中位


2019年迄今,滬深300指數取得了32%左右的回報水平?;貓蟮膩碓从袃刹糠纸M成,上市公司的盈利增長提供了10%左右的回報,而估值提升提供了22%左右的回報。目前滬深300指數的估值水平已經回到了歷史中位數水平。


盡管我們預期明年上市公司的盈利增速能夠有所提升,但在現有的估值水平之上市場還能有多少的估值提升空間存在著較大的不確定性。對穩定成長類股票有利的是海外的無風險收益率水平極低,而A股市場的賺錢效應正在形成。不利的地方在于國內的無風險收益率有所提升,豬價大幅上漲引發的CPI快速上漲將至少持續到明年上半年,是否會引發流動性的收緊充滿著不確定性。另一個不利之處在于估值水平從底部起來時提升相對容易,而由中位繼續向高位提升則需要很多好于預期的催化因素。


資金流入尚可持續


全球出現“負利率”的主要經濟體正在逐漸增多?!柏摾省狈从沉嗽谟行枨蟛蛔愕谋尘跋录痈軛U進行投資的意愿嚴重缺乏。簡言之,可以取得穩定的有競爭力回報的好的商業模式在全世界范圍內還是稀缺資源。從這個角度而言,中國作為一個仍能保持6%以上增長率的大經濟體,其中的優勢企業在面臨著負利率威脅的全球資本的推動下仍然會有個較長時段的重估過程。加之中美宏觀經濟的不同步性,使得中國股市在全球資本市場的配置價值更為突出。從這兩個角度而言,我們覺得外資流入中國A股市場的進程雖可能有所波動,但在較長的時段內凈流入的趨勢依然能夠維持。


對于國內個人投資者而言,資產配置的重構正在發生。一方面是“房住不炒”的政策導向使得房產作為大類資產的預期回報顯著下降,不僅增量資金的配置興趣減弱,存量的二手房也會呈現出流出加快的特點;另一方面,隨著資管新規的落地和打破剛兌的付諸實施,高收益固收類產品的規模得到了大幅度的壓縮。而股票市場長期回報顯著的優勢正在悄悄凸顯。今年以來,牛冠全球的A股表現正在推動股市出現一定的財富效應,權益類產品的發行正在回暖,投資于股市的其他長期資金也正在聚集。


在全球流動性大泛濫的背景下,我們堅信,通過不同的形式長期配置于競爭格局良好的行業中的優質上市公司是實現個人財富保值增值的最佳手段。


3、我們的策略


堅持兩條主線:消費升級和產業升級是我們長期關注和重點布局的方向;


長期看好四個方向:

(1)受益于城市化進程加快、內容深化和消費升級或擴大的行業和板塊,包括但不限于:優勢電商、先進服務業、家電、食品飲料、醫藥等;

(2)受益于中國產業結構變遷且具有國際競爭優勢的先進制造業;

(3)受益于中國宏觀經濟持續向好和個人理財需求顯著增加的現代金融服務業;

(4)壁壘清晰且投資回報顯著的部分具有自然壟斷屬性的行業;


積極關注早周期行業:在宏觀經濟轉向復蘇的背景下,積極關注家電、汽車、地產等偏早周期的行業;


適度關注風險,適度降低預期收益:在估值水平難以大幅提升的背景下,需要適度降低對未來一年的預期收益率。未來6個月,重點關注通貨膨脹或者“滯脹”可能帶來的流動性快速惡化的風險。


 莫道今年春將盡,明年春色倍還人


我們將堅持“精選價值、穩健投資”的投資理念,在深度研究和比較分析的基礎上積極調整投資組合,追求合理的、有競爭力的風險調整后回報。站在中國資本市場新的起點之上,盈峰資本愿與您攜手共進,行穩致遠,共同分享中國經濟穩定增長帶來的“精選價值”!


  



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