盈峰2019年中期策略| 行穩致遠 守正出奇

文章來源:盈峰資本發布時間:2019-07-11

一、上半年市場回顧

1、穩定成長行業引領市場收復跌幅

2019年上半年市場波瀾起伏。從年初開始,在中美貿易關系緩和與國內逆周期調節政策加碼的背景下,A股市場在前4個月出現了明顯的估值修復走勢。進入4月末,A股市場由于國內宏觀政策的微調和中美貿易關系趨于緊張而出現了明顯的調整,但是隨著6月末G20中美元首會談取得積極進展后,市場風險偏好重新趨于穩定。

上半年,滬深300指數上漲了27%,食品飲料、家電和保險等穩定成長行業更是聚集了最多的共識,出現在漲幅榜前列。其中貴州茅臺上半年上漲69.52%,總市值達到12361億;而非銀金融上半年漲幅也達到了44.69%。

盈峰資本認為,在不確定的宏觀經濟形勢下,市場正逐步給予穩定成長類個股“確定性溢價”。在經歷了多輪震蕩后,市場可能會對以下兩個基本事實趨于認識一致,也即中國的宏觀經濟增速仍將繼續下臺階,而中美激烈的競爭關系將長期存在。這在較大范圍內形成共識的話,市場整體就不至于因大幅預期差而產生劇烈的波動,而專心精選行業和個股可能是最好的應對策略。

2、穩增長成為宏觀政策主基調

上半年全球經濟依然處于下行態勢,全球經濟的領先指標OECD綜合領先指標依然下行。摩根大通的全球制造業PMI依然處于下滑當中,6月數據達到了2012年以來最疲軟的狀態,是6年半以來的最低。

快速消失的全球制造業訂單,主因在于疲軟的需求受到了全球貿易摩擦帶來巨大的影響。美國的貿易政策已經給全球經濟帶來了巨大的不確定性。世界銀行已經下調了對今明兩年全球GDP增速的展望。

目前全球經濟尚處于探底過程中,但就周期而言中國經濟領先于全球經濟。中國經濟的韌性相對更強些,最重要的原因是中國仍處于快速城市化的進程中。目前中國的城市化率大致在60%左右,和歐美韓日等發達國家相比,中國的城市化率仍然有明確的提升空間。

更重要是,中國政府調控經濟的體系漸趨成熟,工具箱內政策儲備比較豐富。在4月召開的政治局會議上,經濟政策總基調由“六個穩”(“穩就業、穩金融、穩外貿、穩外資、穩投資、穩預期”)開始轉向“穩增長、促改革、調結構、惠民生、防風險、保穩定”。穩增長排在首位,其次是促改革和調結構。有利于深化內部改革,提高全要素生產率在GDP增量中的貢獻,做到高質量發展。

3、外資資金呈持續流入格局

2019年上半年,通過滬深港通流入的資金總量為963億,6月資金流入趨勢最為明顯。

未來外資資金將繼續呈持續流入格局。MSCI在3月1日披露將A股納入比例從5%提高到20%,按照當該方案,MSCI擴大納入在6月與8月將帶來增量資金分別為172.7億美元(約合人民幣1,156.1億元),在11月將帶來增量資金308.8億美元(約合人民幣2,067.1億元),合計帶來增量資金654.2億美元(約合人民幣4,379.3億元)。

最有可能從納入MSCI中受益的行業包括:食品飲料、非銀金融、家電、銀行等,市值排名靠前的龍頭股更有可能獲得外資青睞。

二、下半年市場展望

1、中美貿易摩擦進入緩和期,提升國內需求將成為主要著力點

G20中美元首會談,有望開啟中美兩國關系的新篇章,兩國關系也將定位為戰略合作伙伴。盈峰資本認為,盡管中美之間的激烈競爭長期存在,但短期在貿易領域達成一項互利的協議的可能性在提升。

從美國方面來看,對中國更多商品加征關稅的反對聲音在六月份驟增。據耶魯大學、加州大學洛杉磯分校、加州大學伯克利分校和哥倫比亞大學的學者們估計,在貿易戰最近一次升級之前,關稅已經令美國消費者增加每年690億美元成本。如果貿易戰全面爆發,可能會導致近3000億美元的損失。其次,美國的就業也將受到沉重打擊,有數據顯示超過45.5萬個美國就業機會都將面臨風險。

從我國情況來看,1-5月中國出口按照美元計算同比增長0.4%,預判下半年還會有一些下降,但總體穩定。前5個月,我國在加大和歐盟和東盟的合作,出口增速保持高增速,在一定程度上能夠彌補對美出口的損失。除了穩定外需外,發展國內需求應該是當前經濟政策的主要著力點。數據顯示,目前產業債的信用利差中位數處于下降通道,表明企業的融資環境在逐步改善,逆周期調節政策將會繼續發揮作用。地方債發行提速,將對基礎設施建設有一定的拉動作用,最終能夠起到穩定內需的作用。

2、企業盈利預計三季度觸底回升

PPI的情況同比低點預判低點在3季度左右:

A股中非金融企業的盈利水平和PPI的同比相關性非常強,預判A股的非金融企業盈利的低點也在3季度左右。3季度末開始,企業的盈利同比增速將出現回升。

目前工業企業利潤總額增速已經在低位企穩,同時考慮到減稅降費的影響,工業企業的盈利增速低點大概就在2-3季度之間。

3、A股整體估值處于合理水平

目前的滬深300指數的FED值是4.62,分位為P51,A股的估值整體處于合理水平,目前的估值分位處于2009年以來的中間水平,A股的估值目前為中性。

從歷史估值的比較來看,目前仍處于低估位置的行業有:傳媒、商貿零售,周期性行業如地產、銀行、汽車、建筑、煤炭、石化、有色金屬、基礎化工、建材、機械、電力及公用事業等??梢钥吹?,食品飲料的估值已經明顯高于過去的P50分位。

4、消費、產業升級將帶來長期投資機會

從股市估值角度來看,中國的A股和H股都處于歷史中位狀態,而美國的股市可能高于歷史均值。美股的FED值處于高位,而中國A股的FED值處于低位,加之中美兩國的經濟周期處于不同的階段,所以中國A股市場的配置價值更為凸顯。

中國仍然處在快速城市化的階段,目前城市化率剛剛達到60%,城市化率在未來15年左右有望達到75%以上,隨后城市化率增速將變慢,但依然將維持上行。

盈峰資本認為,我國目前的發展階段和上世紀80年代的日本或90年代的韓國有類似之處,尤其在產業升級和消費升級領域,具備很好的投資機會。精選價值策略的投資機會主要來自于以下行業或板塊中的優質龍頭公司:

1、受益于城市化進程加快、內容深化和消費擴大和升級的行業或板塊,包括食品飲料、醫藥、家電、優勢商業和先進服務業等;

2、受益于中國產業結構變遷且在國際競爭中具備比較優勢的先進制造業;

3、受益于中國宏觀經濟向好和人均財富顯著增加的金融服務業;

4、壁壘清晰且投資回報顯著的部分具有自然壟斷特性的行業。

三、下半年市場可能面臨的風險點

1、過往歷史經驗顯示,中國宏觀經濟趨于向好的階段,總是“調結構”和“防風險”政策積極實施之時。當前金融供給側改革正在逐步深入的階段,打破剛兌,并有序地安排一些資產不良的金融機構退出市場仍將在下半年進一步推進,市場的流動性有可能階段性地趨緊,對權益市場形成一定的沖擊。

2、美債短期與長期利率倒掛預示著美國經濟衰退的風險在上升,預防式降息未必能夠緩解美國有可能的衰退問題。同時美國股市在經歷多年上漲之后可能面臨著一定的結構性風險,美國股市的波動和美元匯率的波動都會對包括中國股市在內的新興市場產生沖擊。

3、雖然短期中美貿易戰有所緩和,但中美貿易爭端本質是兩國全球地位重新定位的問題,短期緩和并不意味著長期就沒有沖突,中美激烈競爭關系可能會長期保持下去,對此必須有一定的準備。


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